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第351章 大消费投资策略（第3页）

乳制品加工企业率先完成整合，提高头部集中度，占据整个垂直产业链中附加值最高的部分。

下游销售终端主要以线上和商超为主，就传统液体乳产品而言，中游企业有明显的品牌效应，向下游价格传导顺畅，且下游渠道增加值相对较小。

调味品是传统的必选消费品行业，由于其日用属性，对宏观经济的波动有较强的抵御能力。

调味品企业利润受原材料价格影响较大。

以酱油企业为例，上游主要为粮食原材料，主要包含大豆、白砂糖等农产品，以及玻璃瓶、PET塑料瓶及瓦楞纸等包材。

调味品下游主要的消费市场分为餐饮市场、家庭烹饪及食品加工。

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我国休闲零食行业上游包括食物原料（坚果、果蔬等）、辅料、食品添加剂及包材等。

由于农产品价格易受自然条件、市场供求等因素影响而波动，其对下游休闲零食企业成本管控能力提出了一定要求。

中游主要为各类休闲零食加工制造商，生产方式主要包括代工生产（OEM）与自产（ODM）两种，主要产品涵盖烘焙食品、坚果炒货、卤制品等；下游则通过线上（电商平台、社区团购等）与线下（商超、便利店等）渠道触达终端消费者。

家用电器

我国家电行业制造力全球领先，已形成完整自主的产业链。

一般而言，家电可分为白色家电、黑色家电、厨房电器与小家电。

白电指可以减轻人们劳动强度、改善生活环境的家电，这些家电一般体积较大，不需要外部信号接入。

出于收缩视角、减少能量散失、工艺成本较低的考虑，多采用白色涂装。

黑电指可以为人们提供视听娱乐，丰富人们精神需求的家电，需要外部信号接入。

黑色边框设计与面板颜色相协调，有利于散热，同时，音响、影碟机等配套设备为了与电视搭配也采用了黑色外观设计。

厨电是装修时需要安装的体积较大的厨房电器，包括燃气灶、油烟机、消毒柜、集成灶等。

小家电是除了以上三种外的家电，体积、功率较小，适应更多细分生活场景而衍生出众多品类，并作为改善型家电提升生活质量。

家具家居

万亿家具市场，细分领域多样，具体可按材质、风格、使用场景、成品定制等方式分类。

其中，实木家具和板式家具均属于按材质分类下的木家具领域，同时又都可根据客户需求进行成品或定制的生产。

二者在由消费者选购时因各有所长，属于互补关系，而非替代关系。

美容护理

美容护理行业产业链主要由上游生产商、中游品牌商、医疗机构以及下游终端用户组成。

从产品类别来看，具体可分为个护用品、化妆品和医疗美容。

化妆品市场上游主要为内容物原料生产商和包装材料生产商，生产方式包括品牌商自产和代工生产；医疗美容市场上游则为药械生产商，主要包括药品、器械以及光电仪器生产。

中游品牌商和医疗机构为产业链核心环节，议价能力较强，发挥了承上启下的关键作用。

从细分市场看，化妆品市场中游品牌商掌握产业定价权，现阶段中游品牌商主要由国际品牌主导，国货品牌需要在竞争中实现突围；医疗美容市场中游则为公立和民营的医美服务机构。

产业链下游为终端客户，主要通过线上和线下两种渠道实现销售。

2008年以来消费板块整体超额收益长期向上，大级别行情往往出现在震荡市或者慢牛中。

2008年-2021年，消费板块年化收益率为8%，超额收益整体向上。

消费板块整体共有四次年度级别的行情，分别在2009年7月-2010年11月、2013年2月-2014年3月、2015年1月-2018年6月、2018年10月-2021年2月。

大消费板块在金融危机后显现出较强的盈利韧性，食品饮料、医药生物、家电等行业的ROE基本能达到15%-20%，消费板块业绩优势明显，超额收益走强。

2019-2020年由于有疫情的扰动，经济数据波动还是很大的。

2019年宏观经济小幅下行，整体比较平淡。

2020年在疫情的冲击下经济先大幅衰退后快速复苏。

2010年至今，消费板块的绝对收益一共出现过四次30%以上的大幅回撤，除了2021年2月-2022年4月之外，都出现在股市技术性熊市阶段。