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第48章（第2页）

类似的提问并不鲜见。

当普通投资者都如是发问时，暗示市场的集体预期正在发生变化。

中国a股过去往往被诟病为脱离实体经济，但是其与宏观经济的方向性关联度近年却日益明显，暴跌不仅是恐慌情绪的爆发，更代表着对于未来形势的悲观。

抛开长期因素，流动性是市场的最大担忧，大热的&ldo;钱荒&rdo;一词也正缘于此。

如果日后回顾这段黯淡的资本市场时光，或许真正的&ldo;雷曼时刻&rdo;应该铭记为6月20日债市危机，而不是6月25日的a股暴跌，因为后者不过是前者的余震而已。

中国为什么出现&ldo;钱荒&rdo;?首先，银行有管理短期流动性的天然需求，而中国的低利率环境更放大了这一需求。

市场对资金始终存在着强大需求，也就是说&ldo;钱荒&rdo;始终存在，无非程度大小而已。

其次，央行作为流动性的最终提供商，一旦货币市场出现流动性异常，必须出面平抑，以避免货币市场进一步自我循环式的冻结，进而引发金融市场的整体失序。

也正因为如此，在6月20日之后，我在上面一节中强调央行应该有所行动，遵循白芝浩原则，为市场提供紧急流动性。

6月25日，四天漫长的等待之后，在a股市场近乎崩盘的紧张气氛中，中国央行终于出手。

央行不仅向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，而且安抚市场说货币市场利率已回稳，&ldo;随着时点性和情绪性因素的消除，预计利率波动和流动性紧张状况将逐步缓解&rdo;。

从上海银行间同业拆借利率走势来看，紧张情势的确得到缓和。

如今来看，债市的&ldo;九级地震&rdo;（中国市场派经济学家高善文语）看似平安度过，代价却十分巨大。

有人认为是压力测试，也有人认为是教训&ldo;坏孩子&rdo;，甚至不乏国人习惯性地进行政治解读……须知，金融市场自身有其逻辑与规律，当时情况不可不谓凶险危急，也充分暴露中国臃肿金融体系的脆弱。

货币不是用来玩的，一着不慎，固然让&ldo;坏孩子&rdo;们（不听话的商业银行、信托公司等）受罚，更有可能因走火而酿成金融危机。

从历史上的金融危机来看，金融危机往往是一个自我实现的过程，其间伴随着狂热、泡沫、恐慌、雪崩的几重变奏。

某些对2008年全球金融危机的研究就表明，金融危机的扩散根源不仅源于贸易等实际因素，更多还源于恐慌的自我实现。

也正因为如此，中国央行一改冷面，出手为市场提供流动性，与其批评为&ldo;放水&rdo;，不如称许为&ldo;救火&rdo;。

回头来看，中国监管层近年对于投资过度、产能过剩、影子银行等诸多弊端多次强调，显示其对于经济形势有着相当清晰的认识，市场也希望&ldo;李克强经济学&rdo;能带来变化。

改革是必需的，也不得不付出代价，但是不应该从简单粗暴地扰动银行间市场开始。

银行业是金融系统最为重要的一环，也是其中最脆弱的一环，它的天然不稳定性往往导致宏观经济层面的巨大波动。

银行业的外部性远远大于别的行业，一旦银行业出现问题，每个人都不得不承担各种显性或隐性的成本，无人可以置身事外。

也正因为如此，如果不能维持银行间市场的稳定，进而波及银行业的信用体系，其后果是严重的。