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第42章（第2页）

它们往往是公共机构，但为了货币政策独立，又和政府部门保持相对独立，往往面对&ldo;降低通胀&rdo;之外的目标不无迟疑，这也使中央银行备受瞩目，又总被指责过于神秘。

比如，2015年初，瑞士央行突然改变立场取消汇率，不仅自身一夜损失数百亿瑞士法郎，更让金融市场血雨腥风，它应如何承担股东责任?更进一步，即使没有上市的中央银行在金融危机之后采取救市措施，也不得不面对鸽派鹰派的共同质疑，比如庞大的资产负债表扩张是否必要。

很多人认为宽松政策就是印钞票，其实更为规范的说法是资产负债表扩张。

金融危机之后，主要央行都出现资产负债表大扩张，从中国人民银行到欧洲央行，无不例外。

据《经济学人》统计，2006年至2014年间，西方七国（g7）中央银行总资产从34万亿美元升至105万亿美元，其占gdp比例从10上升至25。

如果把中央银行看作商业机构，其资产负债表扩张看起来暂时不用担心，目前主要中央银行的主营业务都不错，而且央行毕竟不是私人机构，无破产之虞。

仔细查看，中央银行其实是垄断经营，它们的操作听起来很复杂，其实业务很简单。

从资产负债表看，它们的资产是各类债券，负债是存款和纸币，资产端大有可为，负债端则几乎没有成本。

在各种公开市场操作中，央行在常规情况下盈利不少，比如欧洲央行2013年的红利高达14亿欧元。

那么，央行量化宽松有什么问题呢?首先，有学术研究指出，由于央行杠杆率太高，可能会丧失独立性。

主要国家政府大多数负债累累，如果央行无休止地买进政府发行的新债券，有赤字货币化的风险。

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其次，量化宽松的效果值得保守对待。

美国2013年以来的经济指标回暖，但是一定程度上是经济自身结构以及强势美元回归的结果。

三次量化宽松的效果很难说是不是在第一次就已经达到，毕竟量化宽松有滞后效应，第一次量化宽松有其必要，第二次、第三次是否多余甚至有害就难以估算。

对比欧洲央行的运营情况，外界在2015年显然对希腊危机猜测更多。

欧洲央行家底优厚，如果不计代价全力一搏，其实完全可以应对希腊危机。

但这并非欧洲央行的选择。

2015年2月5日欧洲央行对希腊商业银行收紧融资条件，不再接受以希腊政府债券作为贷款抵押品，让很多人难以理解。

但这并不是将希腊逼向崩溃边缘，因为希腊银行仍然可以从希腊央行获得资金，只不过需要付出更高的利息成本，这在危机情况下无可厚非。

但是希腊问题最终是政治问题，取决于一系列政治经济外交的讨价还价。

欧洲财长经济会议以及欧盟会议悬而未决，默克尔与希腊的对决也日趋激烈。

也正因此，欧洲银行暂时回避的态度其实可以理解。

欧洲央行的问题在于，其大手笔量化宽松是否有效?欧元区量化宽松的前景并不令人乐观，这不是欧洲央行的能力太小，而是欧洲问题太大‐‐换而言之，危机之中，货币政策能够创造流动性来&ldo;救火&rdo;，却最终无法通过宽松货币或&ldo;放水&rdo;换来经济增长。

展望未来，量化宽松仍旧值得尝试，但是对经济增长影响有限，甚至对抵御通缩也难言有效，日本的经验就是一个很好的案例。

[70]lionelbarber，andi插elsteen（2012），ftpernoftheyear:ariodraghi